Stablecoini pod regulatornim okvirom: Usporedba MiCA, GENIUS Acta i STABLE Acta te implikacije za USDT i kripto tržište

U posljednjih godinu dana, regulatorni pritisak na tržište kriptovaluta, posebno stablecoina, postao je izrazito izražen. Stablecoini – digitalni tokeni vezani za vrijednost fiat valuta, najčešće američkog dolara – čine temeljnu likvidnosnu infrastrukturu unutar kriptosustava. Njihova primjena u trgovanju, DeFi protokolima, transferima kapitala i kao kolateral čini ih ključnim instrumentima za funkcioniranje tržišta. Međutim, njihova nereguliranost i centralizirana emisija izazvali su zabrinutosti kod zakonodavaca.

Tri ključna regulatorna okvira trenutno oblikuju budućnost stablecoina:

• MiCA (EU) – prvi sveobuhvatni zakon na razini Europske unije.

• STABLE Act (SAD) – prijedlog zakona koji predviđa stroge bankarske zahtjeve.

• GENIUS Act (SAD) – alternativni prijedlog zakona koji cilja harmonizaciju regulative na saveznoj razini.

MiCA – Europski regulatorni okvir koji je već stupio na snagu

MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) je europski zakon koji je službeno stupio na snagu 29. lipnja 2023. godine. Odredbe za stablecoine (EMT i ART) počele su se primjenjivati 30. lipnja 2024., dok se za pružatelje kripto usluga primjenjuju od kraja prosinca 2024. MiCA je dizajniran da:

• Pruži pravnu sigurnost za izdavatelje kriptoimovine.

• Zaštiti potrošače.

• Ograniči sistemske rizike povezane s velikim stablecoinima.

MiCA dijeli stablecoine u dvije kategorije:

• E-money tokens (EMT): Tokeni denominirani i podržani fiat valutom (npr. euro, USD). Moraju se registrirati kao institucije za elektronički novac.

• Asset-referenced tokens (ART): Tokeni čija vrijednost ovisi o više vrsta imovine (košarice valuta, zlato, itd.). Podložni su strožem nadzoru.

Zahtjevi MiCA-e uključuju:

• 100% pokrivenost rezervi i dostupnost za otkup u svakom trenutku.

• Licenciranje unutar EU.

• Transparentno i redovito financijsko izvještavanje.

• Nadzor od strane EBA (Europska bankovna agencija) i ESMA (Europska agencija za vrijednosne papire i tržišta).

MiCA je već aktivan i utječe na globalne izdavatelje stablecoina. Tether i slični neregulirani subjekti nailaze na izazove, dok se Circle (USDC) priprema za punu sukladnost.

STABLE Act – Američki fokus na bankarsku licencu i nadzor

STABLE Act (Stablecoin Tethering and Bank Licensing Enforcement Act) predložen je kako bi:

• Osigurao da svi stablecoini budu izdani od strane subjekata koji imaju punu bankarsku licencu.

• Spriječio kreaciju stablecoina bez nadzora američke središnje banke i sustava osiguranja depozita.

Glavne točke STABLE Acta:

• Obavezna bankarska licenca za izdavanje stablecoina.

• Stablecoini tretirani kao depoziti, podložni nadzoru FDIC-a.

• Odobrenje Federalne rezerve (Fed) prije izdavanja novog stablecoina.

Posljedice:

• Veliki izdavatelji poput Circlea bi se mogli prilagoditi ovim zahtjevima.

• Tether, kao offshore entitet bez američke dozvole i transparentne kontrole rezervi, vjerojatno bi bio izbačen s američkog tržišta.

Ovaj zakon potencijalno uvodi CBDC-friendly okruženje, jer omogućava monetarnoj vlasti da kontrolira digitalne tokene koji predstavljaju dolar.

GENIUS Act – Savezni regulatorni okvir za uniformnost

GENIUS Act (Guaranteeing Uniform and Fair Digital Currency Standards Act) ima cilj:

• Ujednačiti pravila za stablecoine na razini cijelog SAD-a.

• Ograničiti diskreciju saveznih država (npr. New York BitLicense).

• Uvesti stabilnu pravnu osnovu kako bi institucionalni kapital mogao koristiti stablecoine bez pravne nesigurnosti.

Zahtjevi uključuju:

• Pridržavanje AML/KYC standarda.

• Revizija rezervi za izdavatelje sa >$50B.

• Registracija i nadzor od strane SEC-a, CFTC-a i FinCEN-a.

Razlike naspram STABLE Acta:

• GENIUS Act ne zahtijeva bankarsku licencu.

• Više je operativno i funkcionalno usmjeren, s naglaskom na transparentnost.

Ako oba zakona budu usvojena u koordinaciji, mogla bi transformirati američko stablecoin tržište u regulirani, ali konkurentni prostor.

Implikacije za vodeće stablecoine – posebno USDT

USDT (Tether):

• Najveći stablecoin prema market capu i volumenu.

• Međutim, nije registriran ni nadziran u SAD-u ili EU.

• Usvajanjem STABLE i/ili GENIUS Acta:

  • Ne bi mogao legalno poslovati s američkim institucijama.

  • Burze poput Coinbasea i institucionalne platforme bi ga uklonile.

  • Njegova dominacija bi pala, a likvidnost bi se preusmjerila prema reguliranim opcijama.

USDC (Circle):

• Transparentno reguliran u SAD-u i surađuje s bankama poput BNY Mellona.

• Prilagođen za MiCA i vjerojatno kompatibilan sa STABLE i GENIUS Actom.

• Institucionalni kapital bi se prirodno prelio u USDC.

Ostali coini (DAI, FDUSD, PYUSD):

• Morat će se prilagoditi zakonima ili će izgubiti pristup ključnim tržištima.

Bitcoin i institucionalna makro dinamika

Kako se stablecoini sve više institucionaliziraju i centraliziraju, Bitcoin dobiva novu dimenziju:

• Postaje makro hedge protiv centralne kontrole nad digitalnim novcem.

• U okruženju gdje dominiraju CBDC-i i korporativni stablecoini, BTC ostaje decentraliziran, necenzuriran i otvoren.

• Fondovi i hedge fondovi traže diverzifikaciju od "digitalnog dolara".

Institucionalna dinamika:

• Povećanje ulaganja u BTC ETF-ove.

• Korištenje BTC-a kao kolaterala u reguliranim DeFi protokolima.

• Integracija BTC-a u tokenizirane financijske instrumente.

Big Tech i stablecoini – prijetnja decentralizaciji

Ako zakoni poput GENIUS Acta dozvole da tehnološki divovi (Meta, Amazon, X) izdaju stablecoine:

• Dolazi do koncentracije financijske i podatkovne moći.

• Privatnost korisnika je ugrožena.

• Moguća je de facto korporativna kontrola nad platnim sustavima.

To je protivno temeljnim načelima kripta – otvorenosti, neutralnosti i slobode korištenja. U tom scenariju, BTC se nameće kao jedina stvarna alternativa.

Zaključno: Što nas čeka u sljedećih 12–18 mjeseci

• MiCA već restrukturira europsko stablecoin tržište.

• Ako STABLE i GENIUS Act budu usvojeni u SAD-u tijekom 2025., bit će to kraj ere nereguliranih tokena poput USDT-a.

• USDC i slični coini preuzet će institucionalni prostor.

• BTC će dodatno ojačati kao monetarna alternativa i digitalno zlato.

Projekcija:

• Dominacija USDT-a mogla bi pasti s 70% na <40% do kraja 2026.

• USDC bi mogao postati dominantan stabilni token zapadnog financijskog sustava.

• BTC bi mogao iskoristiti geopolitičke i regulatorne nesigurnosti za novi ciklus rasta.

Ova regulatorna redefinicija tržišta stablecoina nije kraj kripta – već početak nove faze: reguliranog, strukturiranog i strateški važnog kripto financijskog sloja.

Mario Jaklenec