Prevod sa engleskog

J. Risk Financial Manag. 2025, 18(2), 66

https://doi.org/10.3390/jrfm18020066

Prijem rada: 20. decembar 2024.

Revidirano: 27. januar 2025.

Prihvaćeno: 28. januar 2025.

Objavljeno: 30. januar 2025.

(Ovaj članak pripada specijalnom izdanju: Tehnologije blockchaina i kriptovalute)

Apstrakt

Razvijamo fleksibilan okvir ravnoteže ponude i potražnje koji se može koristiti za izradu modela određivanja cijena s ciljem predviđanja kretanja cijene Bitcoina, zasnovanog na njegovoj fiksnoj, neelastičnoj ponudi i promjenjivoj dinamici potražnje. Ovaj pristup integriše jedinstvene monetarne karakteristike Bitcoina s faktorima potražnje poput institucionalnog usvajanja i obrazaca dugoročnog čuvanja. Koristeći halving iz aprila 2024. kao osnovu, istražujemo modele sa različitim pretpostavkama o rastu usvajanja i ograničenjima s ponudne strane, kalibrisane na stvarne podatke. Naši nalazi pokazuju da institucionalno i državama vođeno akumuliranje može značajno uticati na kretanja cijena, pri čemu rastuća potražnja pojačava uticaj ograničene likvidnosti Bitcoina. Prognoze sugerišu da čak i umjereno povlačenje iz likvidne ponude u strateške rezerve može dovesti do značajnog porasta cijene srednjoročno, dok veće stope povlačenja mogu izazvati volatilnost usljed nestašice ponude. Ovi rezultati ističu potencijal Bitcoina kao dugoročne investicije i naglašavaju važnost integrisanja ekonomskih osnova u strategije portfolija usmjerene na budućnost. Naš okvir omogućava testiranje različitih tržišnih scenarija, oblika funkcija potražnje i parametara, nudeći alat investitorima i donosiocima odluka koji razmatraju ulogu Bitcoina kao strateške imovine. Kroz pristup zasnovan na osnovama, ova studija doprinosi boljem razumijevanju kako dinamika ponude i potražnje Bitcoina utiče na tržišno ponašanje.

Ključne riječi: Bitcoin; neelastična ponuda; ekonomsko modeliranje; institucionalno usvajanje; prognoza cijene; strateška rezerva

1. Uvod

Za razliku od fiat valuta koje su podložne inflaciji i devalvaciji, Bitcoin se izdvaja kao decentralizovana i nezavisna forma čuvanja vrijednosti, zahvaljujući svojoj nepromjenljivoj ponudi od 21 milion novčića i nezavisnosti od centralnih banaka. Ova karakteristika može ponuditi investitorima alat za ublažavanje sistemskih rizika koji proizlaze iz inflacije, prekomjerne potrošnje vlada i neodržive monetarne politike, što ima značajne implikacije na odluke o alokaciji portfolija. Iako Bitcoin ima i druge namjene, kao što su spekulativna investicija i, zahvaljujući inovacijama poput Lightning Network-a, sredstvo razmjene, nedavni priliv institucionalnih investitora i niska mobilnost novčića koje drže dugoročni investitori ukazuju na sve veću važnost uloge Bitcoina kao globalnog sredstva očuvanja vrijednosti.

Institucionalni i državni investitori igraju posebno važnu ulogu u Bitcoin ekosistemu jer čak i umjerene alokacije velikih fondova mogu značajno smanjiti preostalu likvidnu ponudu Bitcoina. Šok u ponudi za sredstvo očuvanja vrijednosti s apsolutno neelastičnom fiksnom ponudom je izuzetno rijedak. Kod većine roba, povećana potražnja uzrokuje rast cijene, što podstiče ekonomski marginalne proizvođače da uđu na tržište i povećaju ukupnu ponudu. Međutim, kod Bitcoina nije moguće promijeniti raspored ponude.

Za investitore i menadžere fondova koji razmatraju alokaciju kapitala u Bitcoin, postoje ključna pitanja, posebno u vezi s optimalnom alokacijom i rizicima i koristima dugoročnog investiranja u Bitcoin. Da bi donijeli opravdane odluke, investitori moraju razumjeti raspon mogućih budućih kretanja cijene Bitcoina.

Mnogi pristupi su dostupni za modeliranje cijene, ali većina se oslanja na statističke analize koje pretpostavljaju da istorijske cijene pružaju adekvatnu osnovu za predviđanje budućih cijena. S obzirom na jedinstvenu situaciju Bitcoina, karakterisanu brzo rastućom tržišnom potražnjom i nepromjenljivim rasporedom ponude, ova pretpostavka možda nije održiva. Stoga postoji hitna potreba za modelom određivanja cijene Bitcoina koji je zasnovan na teoriji ponude i potražnje, može se kalibrisati na posmatrane performanse cijene Bitcoina i dovoljno je fleksibilan da omogući investitorima eksperimentisanje s različitim pretpostavkama o determinantama cijene i parametrizaciji modela.

Mi odgovaramo na ove potrebe razvijanjem okvira za predviđanje cijene Bitcoina zasnovanog na osnovnim principima ekonomske teorije ponude i potražnje. Ovaj okvir pruža visok stepen fleksibilnosti za prilagođavanje strukture modela, pretpostavki o funkcionalnim oblicima ključnih odnosa, parametrizaciji varijabli modela i vrstama i nivoima neizvjesnosti. Rezultati iz naše specifične implementacije modela sastoje se od prognoza cijene Bitcoina koje se zatim mogu koristiti kao ulaz u modele alokacije portfolija usmjerene na budućnost. Ovo je prvi pokušaj za koji znamo da primijeni pristup orijentisan na osnovne principe ponude i potražnje za predviđanje cijene Bitcoina. Očekujemo da će investitori biti sigurniji u svoje odluke o alokaciji portfolija ako su prognoze cijena zasnovane na osnovama i ako mogu uključiti vlastita uvjerenja o strukturi tržišta i relativnoj važnosti različitih determinanti cijene.

2. Pozadina

2.1. Fiksna ponuda Bitcoina

Jedinstveni monetarni protokol Bitcoina upravlja se fiksnim i transparentnim rasporedom ponude, koji osigurava da nikada neće biti izdato više od 21 milion Bitcoina. Ova karakteristika razlikuje Bitcoin od fiat valuta, koje su podložne diskrecionim proširenjima ponude od strane centralnih banaka. Izdavanje Bitcoina slijedi predvidljiv put, s nagradama za blokove podržanim energijom koje se izdaju rudarima (uglavnom visokoperformanskim računarskim centrima) i koje se prepolovljuju svakih 210.000 blokova (otprilike svake četiri godine). Svako prepolovljavanje smanjuje broj novih Bitcoina uvedenih u cirkulaciju za 50%, logaritamski usporavajući rast nove ponude Bitcoina tokom vremena. Posljednje prepolovljavanje dogodilo se 20. aprila 2024., a sljedeće, peto, predviđa se da će se dogoditi oko 19. aprila 2028.

U vrijeme četvrtog prepolovljavanja, više od 93% ukupnog broja Bitcoina koji će ikada postojati već je bilo izdato, s preostalih ≈1,65 miliona novčića koji tek treba da se iskopaju prije dostizanja granice od 21 milion, oko 2140. godine. Uprkos tome što je rano u ukupnom ciklusu usvajanja Bitcoina s vremenske perspektive, nivo trenutnog izdavanja ističe napredno stanje zasićenosti ponude i naglašava važnost razumijevanja kako ograničena ponuda interaguje s evoluirajućom potražnjom u oblikovanju tržišnih cijena.

Događaji prepolovljavanja oblikuju putanju cijene Bitcoina mijenjajući dinamiku ponude i potražnje. Prilikom prvog prepolovljavanja u novembru 2012., cijena Bitcoina bila je 13 USD po novčiću. Do četvrtog prepolovljavanja u aprilu 2024., cijena Bitcoina dostigla je 64.858 USD. Ovi dramatični porasti cijena odražavaju ne samo uticaj smanjenog izdavanja već i rast potražnje podstaknut širim usvajanjem.

2.2. Likvidna ponuda Bitcoina

Nije cijela izdata ponuda Bitcoina dostupna tržišnim učesnicima. ‘HODL talasi’ Bitcoina, koji specificiraju trajanje neaktivnosti novčića, pokazuju potencijalni uticaj ponašanja dugoročnih vlasnika na likvidnu ponudu Bitcoina. Oko 17% Bitcoina ostalo je neaktivno više od 10 godina, s dodatnih 29% u novčanicima neaktivnim od 3 do 10 godina. Zajedno, držanja neaktivna tri ili više godina prelaze 45% ukupne ponude. Neki od tih novčića su zauvijek izgubljeni zbog nesreća ili smrti. S obzirom na anegdotske dokaze, može biti razumno pretpostaviti da je trenutno samo oko polovine ukupne ponude Bitcoina likvidno zbog istorijskog gubitka i nepokretnosti dugoročno držanih novčića, te sve veće prevalencije ponašanja sličnog rezervama među novim vlasnicima.

Tržišne cijene se određuju na margini od strane aktivnih trgovaca koji djeluju u okruženju s ograničenim brojem dostupnih Bitcoina na kratkoročnoj osnovi i apsolutno ograničenom ponudom na dugoročnoj osnovi. Utrka institucija i država da stvore strateške rezerve Bitcoina ima potencijal da brzo erodira trenutnu likvidnu ponudu. Strategije finansijskog inženjeringa kompanije MicroStrategy—kao što je izdavanje konvertibilnih obveznica s niskim kuponom posebno za finansiranje kupovine Bitcoina—pokazuju kako potražnja potaknuta kreditom može dodatno ubrzati iscrpljivanje likvidne ponude, čak i u odsustvu rotacije klase imovine. Manje korporacije sve više alociraju Bitcoin u trezore kompanija, a velika kohorta maloprodajnih investitora nastavlja akumulirati i držati. Svi znakovi ukazuju na nadolazeći šok u ponudi dok se likvidna ponuda Bitcoina sistematski povlači s tržišta.

3. Modeliranje opcija

Predviđanje putanje cijene Bitcoina zahtijeva rješavanje međusobnog djelovanja između njegove fiksne, savršeno neelastične ponude i evoluirajuće dinamike tržišne potražnje. Kako se inkrementalni rast nove ponude Bitcoina usporava, određivanje cijene će sve više zavisiti od faktora kao što su institucionalno usvajanje i povlačenje HODL-anih Bitcoina u dugoročne strateške rezerve. Ovi elementi uvode složenosti koje zahtijevaju okvir modeliranja sposoban za povezivanje ograničenja ponude s realnim pokretačima potražnje. Dostupno je nekoliko opcija.

3.1. Model zaliha i protoka (S2F)

Model zaliha i protoka (S2F) procjenjuje oskudicu Bitcoina upoređujući njegovu postojeću zalihu (zaliha) s stopom nove proizvodnje (protok). Historijski korišten za procjenu nekretnina i plemenitih metala, modeli S2F orijentisani na Bitcoin sugeriraju da veći omjeri zaliha i protoka vode višim cijenama, pri čemu prepolovljavanja smanjuju rast ponude i povećavaju oskudicu. S2F se usklađuje s narativom ‘digitalnog zlata’ Bitcoina, nudeći intuitivan okvir za dugoro

Kompletan clanak mozete procitati na linku u engleskoj verziji: https://www.mdpi.com/1911-8074/18/2/66